Studiu de caz - Firma "TERAP"

Scopul evaluarii:

Societatea comerciala "TERAP" S.A. va face obiectul unei oferte publice de cumparare a unui pachet reprezentand 35% din actiunile firmei pe piata bursiera. In acest scop, managerul firmei contacteaza o firma de consultanta pentru evaluarea pachetului de actiunilor societatii ce urmeaza a fi vandut.

Descrierea societatii:

Obiectul de activitate al intreprinderii consta in producerea de medicamente de uz uman.

Capitalul propriu total al societatii comerciale este de 155 000 USD, din care 125 000 USD reprezinta capitalul social, format din 125 000 de actiuni cu o valoare nominala de 1 USD.

Activele din proprietatea intreprinderii sunt urmatoarele:

o cladire al carei cost de reconstructie este de 100 000 USD, avand un grad de uzura de 15% si un coeficient de adecvare de 65%;

un teren viran de 4000 mp, zona II. Un teren similar in zona II cu o suprafata de 3500 mp, avand un grad de ocupare de 85% a fost vandut pentru 15USD/mp. Chiriile practicate pentru terenurile din zona II sunt intre 0,75 - 1 USD/mp luna, iar cheltuielile de operare (impozitul pe chirie) reprezinta 6,5 - 8% din venitul brut de exploatare.

echipamente cu o durata de viata consumata de 4 ani, respectiv o durata de viata ramasa de 12 ani. Valoarea pe piata a unor echipamente similare este de 130 000 USD. S-a constatat, insa o lipsa de adecvare a acestor echipapmente pentru utilizarea lor curenta ceea ce va implica un surplus al costurilor cu reparatiile in valoare de 2000 USD.

10 masini de protocol constand in autoturisme "Tico". Anul de punere in functiune al acestor masini a fost 1997, pretul de achizitie fiind de 4750 USD, durata de functionare normata (cf. Legii) = 5 ani. Pretul actual de piata al unui Tico nou este de 6 000 USD. In anul 2000 s-au facut reparatii capitale la urmatoarele componente ale masinii, a caror valoare este exprimata in preturile anului curent (2002), astfel: pentru setul motor (250 USD + 35 USD manopera); acumulator (100 USD); vopsitorie (150 USD + 40 USD); cauciucuri (125 USD + 25 USD manopera). Durata de viata utila estimata pentru diferite componente ale masinii este urmatoarea: 4 ani caroseria (ce reprezinta 45% din valoarea masinii); 3 ani sasiu (30%); 2 ani sistem de directie (15%); 1 an sistem de suspensie (10%).

Intreprinderea are contractat un credit pe termen lung pentru achizitia de echipamente, din care a ramas de rambursat 45 000 USD, reprezentand trei transe anuale a cate 15 000 USD. Rata de dobanda prevazuta in contractul de creditare este de 10%.

Din activitatea sa de exploatare, firma "TERAP" obtine o cifra de afaceri de 450 000 USD, cheltuielile materiale aferente realizarii sale reprezenta 370 000 USD, iar cele salariale sunt de 30 000 USD. Cheltuielile cu amortizarea si provizioanele calculate se ridica la suma de 15 000 USD. Din analiza intreprinderilor similare din sector se ca constata nivelul cheltuielilor materiale este mai mic decat media pe ramura cu 10%, iar cele salariale mai mari cu 20%. Durata de rotatie in cifra de afaceri a activelor circulante si datoriilor curente (de exploatare sau pe termen scurt) implicate in activitatea de exploatare este de 45 de zile, respectiv 30 zile. Activele circulante sunt reprezentate de 50% stocuri, 40% creante si 10% disponibilitati, in timp ce datoriile curente sunt formate in proprortie de 65% din datorii de exploatare, restul reprezentand credite pe termen scurt de la banca. Pe baza studiilor de piata efectuate de firma de consultanta s-a intocmit urmatorul buget de venituri si cheltuieli pentru urmatorii 3 ani:

Incepand cu anul N+4 cashflow-ul disponibil al intreprinderii va creste cu o rata constanta de 3%. Se considera ca firma isi mentine structura financiara actuala, iar investitiile realizate vor fi doar pentru mentinerea capacitatilor de productie existente.

Prezentarea sectorului de activitate:

Principalii concurenti ai intreprinderii sunt cotati pe piata bursiera, principalii indicatori calculati pentru acestia sunt prezentati in tabelul urmator:

Barem:

1p - din oficiu;

1,5p - diagnosticul financiar al firmei;

2,5p - estimarea valorii actiunilor firmei "TERAP" printr-o metoda patrimoniala;

3p - estimarea valorii actiunilor firmei "TERAP" printr-o metoda bazata pe actualizarea veniturilor (in ipoteza continuitatii activitatii pe o perioada nelimitata);

1p - estimarea valorii actiunilor firmei "TERAP" printr-o metoda de comparatie, evidentierea separata a goodwill-ului sau badwill-ului rezultat din exploatarea afacerii "TERAP";

1p - indicati si argumentati (din perspectiva soc. "TERAP") valoarea de pornire in negocierea de vanzare a actiunilor sale catre investitori minoritari.

Barem punctaj:

Diagnosticul financiar (1,5 pct.):

analiza echilibrului financiar, solvabilitatii (0,5 pct.);

soldurile intermediare de gestiune (0,5 pct);

ratele de rentabilitate (0,5 pct);

Evaluarea patrimoniala (2,5 pct.):

evaluarea cladirii (0,25);

evaluarea terenului (0,5)

evaluarea echipamentelor (0,25);

evaluarea masinilor (0,5);

estimarea activelor circulante (0,25);

estimarea datoriilor de exploatare si a datoriilor financiare (0,25);

estimarea activului net corectat (0,25);

analiza separata a activelor redundante si calculul valorii unei actiuni (0,25);

Evaluarea prin actualizarea cash flow-urilor (3 pct.):

estimarea cash flow-ului de gestiune (0,5 pct.);

estimarea cash flow-ului disponibil (0,5 pct);

estimarea costului capitalurilor proprii (0,5 pct.);

estimarea costului datoriilor (0,25 pct.);

estimarea costului mediu ponderat (0,25 pct.);

estimarea valorii reziduale (0,25 pct);

estimarea valorii intreprinderii (0,25 pct.);

estimarea valorii capitalurilor proprii (0,25 pct.);

analiza activelor redundante (0,25 pct);

Evaluarea prin comparatie (1 pct.):

alegerea multiplicatorului financiar (0,25 pct.);

estimarea valorii multiplicatorului (0,25 pct.);

estimarea valorii capitalurilor proprii (0,5 pct.);

Reconcilierea valorilor estimate (1 pct.):

estimarea valorii goodwill-ului (0,5 pct.);

reconcilierea valorilor estimate pentru actunile firmei (0,5 pct.)